漲停敢死隊火線搶入6只強勢股

時間:2020年07月09日 14:50:03 中財網
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  云鋁股份(000807)首次覆蓋報告:享三重催化 看風起云涌
  類別:公司機構:天風證券股份有限公司研究員:楊誠笑/孫亮/田源/王小芃/田慶爭日期:2020-07-09
  央企旗下全產業鏈電解鋁彈性龍頭
  公司堅持“水電鋁加工一體化”發展一體化,構建了集鋁土礦—氧化鋁—炭素制品—鋁冶煉—鋁加工為一體的鋁產業鏈龍頭。目前公司擁有年產鋁土礦264萬噸、氧化鋁140萬噸、水電鋁210萬噸、鋁合金及鋁加工100萬噸、炭素制品65萬噸的生產能力,隨著公司昭通(約70萬噸)、鶴慶(約45萬噸)、文山水電鋁項目逐步釋放,公司電解鋁產能有望超過320萬噸/年,有望持續發揮電解鋁環節彈性優勢。

  區位水電優勢助力+中鋁協同作用,業績改善有望持續公司地理位置優越,保障上游資源優勢。云南及周邊地區和國家鋁土礦資源豐富,開發前景廣闊。氧化鋁自給率逐步提升,電解鋁產能將大幅擴張。

  公司2019年Q3以來,單季利潤持續同比高增長,其中2020年Q1毛利率回升至14%以上,實現歸母凈利潤1.8億元,Q2鋁價先抑后揚,盈利持續修復。中期來看伴隨水電優勢持續和產能擴張,公司盈利改善有望持續。

  2018年公司股權結構發生改變,中鋁集團成為控股股東,云鋁進一步的協同作用有利于進一步優化成本,提高全產業鏈競爭力。

  全球寬松背景下,地產后周期品種價格修復,行業盈利有望持續成本端來看,隨著2019年以來氧化鋁國內新增產能釋放,海德魯巴西氧化鋁廠復產,全球范圍內供給端將得到恢復,氧化鋁低位震蕩帶來電解鋁成本相對低位。供需端來看,盡管2018Q4到2019Q1國內電解鋁產能關停,但2019年前期需求疲軟和氧化鋁價格重回高位,行業平均盈利再度觸底。2019年H2,受臺風影響部分電解鋁產能短期受阻,新增產能建設低于預期,庫存一度回落至60萬噸以下。2020年以來,前期疫情再度帶來庫存大幅回升,目前時點伴隨國內復產復工需求端的影響逐漸修復,庫存持續回落??紤]2月以來竣工降幅持續收斂,地產竣工有望回暖,傳統汽車的企穩以及汽車輕量化趨勢有望推動鋁需求增長。鋁價中樞有望在Q3持續修復,較高單噸盈利有一定持續性。

  盈利預測與評級:假設2020-2022年鋁均價分別為13500元/噸、13900元/噸、14000元/噸,公司電解鋁產量分別為235萬噸/年,280萬噸/年,300萬噸,我們預計2020年至2022年公司歸母凈利潤分別為7.3億元、10.1億元、13.2億元,對應PE分別為0.23元/股、0.32元/股,0.42元/股,對應目前PE為27、19、15倍,由于“鋁價修復+擴產+降本三重邏輯中期繼續支撐公司業績增長,給予2021年24倍目標估值,對應目標價7.68元,給予‘增持’評級。

  風險提示:(1)全球經濟下滑需求不及預期,庫存回升,鋁價大幅下跌(2)公司電解鋁產能投放進度低于預期(3)受國家政策影響:電價調整風險,環保政策的監督以及稅收政策
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